专题：外部风险定价钝化 市场主线将回归基本面
中国人民银行5月14日发布的金融统计数据报告显示，4月末，广义货币（M2）余额、社会融资规模存量、人民币贷款余额分别同比增长8.6%、7.8%和5.6%。
其中，债券融资等直接融资，在整个融资“盘子”中的占比继续提高，贷款增速放缓则成为常态。业内专家表示，核心金融指标增速高于名义经济增速，社会融资成本处于低位，反映当前融资条件较为宽松、有效融资需求得到满足。贷款增速放缓与经济结构、融资结构转型息息相关，债券融资、股权融资等渠道将进一步发挥作用。
企业债券增长亮眼
社会融资规模、M2等金融总量指标平稳增长。初步统计，4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，前4个月的社会融资规模增量为15.45万亿元。
其中，债券融资增长亮眼。数据显示，4月末，政府债券余额为99.37万亿元，同比增长15.6%。前4个月，企业债券净融资1.5万亿元，同比多7393亿元，规模接近翻番。
“企业债券增长有力，对贷款的替代作用明显。”业内专家表示，近年来，科创领域融资政策机制不断完善，加上央行实施适度宽松的货币政策，债券融资利率处于低位，企业通过债券市场发行科创债、产业债等进行融资的意愿和动力较强。
业内专家表示，政府债券规模较快增长，有效支持了经济发展和风险化解。有市场人士估计，今年前4个月已发行约1.2万亿元用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债，按全年2万亿元发行额度测算，截至4月末发行进度已达到六成左右。
债券融资的快速增长，也契合“提高直接融资比重”的政策导向。一段时间以来，债券融资在整个社会融资规模中的占比提升。
4月末，企业债券余额占同期社会融资规模存量的7.8%，同比高0.1个百分点；政府债券余额占比为21.7%，同比高1.4个百分点。
“未来，债券市场等多元化渠道对经营主体的支持作用还将继续加强，对贷款增长产生持续的替代效应。”业内专家称。
4月末，M2余额为353.04万亿元，同比增长8.6%，增速比上年同期高0.6个百分点；人民币存款余额为342.68万亿元，同比增长8.9%，增速明显高于同期人民币贷款增速。
分析存款增速明显高于贷款增速的原因，业内专家表示，近年来我国融资结构发生深刻变化，银行存款创造渠道更加多元。除了贷款可以创造存款，银行债券投资也是存款创造的重要途径。贷款投放在存款货币创造中的重要性下降，导致贷款增速明显低于存款增速，这是正常现象，不代表流动性淤积或资金空转。
多因素导致贷款增长放缓
4月末，人民币贷款余额为280.5万亿元，同比增长5.6%。相较于早年7%至8%左右的增速，近期人民币贷款增速有所放缓。
业内专家认为，在高质量发展趋势下，经济结构、融资结构深刻转型，贷款增长较以前放缓或将成为常态。
“在经历过去几十年较高速度的增长后，我国贷款存量已超过280万亿元，规模已经很高，在此基础上贷款增速有所下降是自然现象，也与我国经济从高速增长转向高质量发展的进程相一致。”业内专家说。
业内专家表示，随着我国经济从传统的房地产、基础设施建设等重资产行业为主，向轻资产、科技型、服务业加快发展转型，对资金的依赖度降低。
“经济增长更多依靠技术进步和全要素生产率的提高。同时，贷款到期收回和新发放的滚动频率更快，经营主体的贷款需求有所降低。”业内专家说。
数据显示，贷款在社融中的占比正在下降。4月末，对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.6%，同比低1.3个百分点。
“贷款占比的持续降低，伴随着债券融资、股权融资等占比明显提升，总体金融支持仍然有力。”业内专家表示。
债券融资、股权融资等直接融资渠道，对信贷形成了一定的替代作用。业内专家表示，企业获取资金来源的方式较过去而言更加丰富，不少优质企业可以通过债券、股权、基金等获得融资，都会导致对贷款渠道的需求减少。
据专家测算，还原地方专项债置换影响后，4月末贷款增速在6.1%左右。如果参考国际清算银行（BIS）等对于“信贷”的统计方法，将银行贷款和银行债券投资合计来看，近几个月这项合计指标的增速在8%左右。
“我国贷款增长可能已经告别了早年高增长、扩规模的路径，增速较之前放缓或将成为常态。”业内专家表示，这并不意味着经济增长乏力或金融支持疲弱，而是经济高质量发展、金融体系丰富多元在贷款这个单一融资渠道上的体现。
居民部门资产负债表有所修复
贷款利率维持在低位。4月，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约6个基点。
信贷结构持续优化，重点领域增长动能加快。4月末，普惠小微贷款余额为37.92万亿元，同比增长10.5%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额为61.34万亿元，同比增长9.7%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。
业内专家表示，今年以来，货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等财政政策协同发力，撬动更多金融活水流向重大项目、重点领域和薄弱环节。金融机构也抓住政策契机，创新推出适配企业需求的信贷产品，在降低企业融资成本的同时支持企业转型升级。
居民部门贷款方面，前4个月，住户贷款减少4902亿元，其中短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元。
自2024年以来，我国个人贷款增速持续放缓。“这带动了居民部门杠杆率下行，从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%。居民部门债务负担有所减轻，资产负债表持续修复。”业内专家表示。
业内专家称，个人贷款增速回落、居民杠杆率稳步下降，是居民部门自主降低债务负担、改善资产负债表的过程。近年来，房地产市场深度调整在一定程度上影响了居民信用扩张意愿，很多家庭由过去“加杠杆”逐步转向“去杠杆”，债务负担明显减轻。
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